[东吴证券]策略深度报告：4月度金股：业绩与确定性

4月，在不确定性中寻找确定性 　　当前市场围绕地缘冲突反复博弈，大盘指数尚未与地缘宏观、油价走势脱敏，油价仍是影响资产表现的核心指标。现阶段市场行情轮动高度绑定油价波动，短期市场交易节奏显著受到地缘局势的影响。拉长维度看中期，油价已升至100-110美元/桶区间震荡，价格中枢较冲突升级前明显上移，参考2022年历史经验，中枢上移将长效传导至通胀链条，海外尤其美国可能面临滞胀风险。我们虽不预判海外滞胀必然重演，但后续需重点关注海外“类滞胀”交易逻辑对于A股市场结构与风格演绎带来的深远影响。 　　地缘冲突正边际升级但仍处于可控范围。近期美伊冲突双方释放谈判意愿，但博弈陷入僵持、局势阶段性升级风险提高，冲突冲击目标正由军事目标向基础设施外溢，美国已有地面部队进驻中东，伊朗则通过大规模动员与强硬表态传递立场信号。我们认为，后续双方虽存在谈判诉求，但若推进遇阻，大概率会以军事行动抬升对手成本、抢占博弈主动权。整体格局或将演绎“边打边谈、反复拉锯”的特征，市场情绪也将交替轮动。 　　4月需重点把握配置结构，规避高位、业绩兑现周期偏长的板块，在不确定性中挖掘中期景气与业绩的确定性机会。一方面，市场风险收益呈非对称特征：过往一年多时间里市场交易的核心逻辑是弱美元，科技有色等板块显著受益，若油价上行并抬升价格中枢，则高估值、高杠杆资产或遭遇冲击，推动市场结构性切换。另一方面，4月进入业绩集中披露期，迎来基本面验证的关键窗口，市场交易逻辑将转向基本面定价。总体而言，缺乏业绩支撑的高位板块可能面临估值回调，绩优标的更易跑出超额收益，建议侧重布局绩优个股。 　　配置上，采取“泛能源+科技缩圈”的对冲策略 　　当前地缘政治局势具备高度不确定性，采取平衡配置的思路更为稳妥，建议以“泛能源+科技缩圈”对冲。 　　1、泛能源：历史上海外滞胀环境中，泛能源是表现最好的大类板块。本轮地缘冲突持续发酵推动油价上行，进一步催化“能源替代”的逻辑，关注电力、煤化工、电网设备等领域；此外，我国在能源转型领域已构建起全球领先的结构性优势，新能源板块自身亦具备扎实的产业景气支撑，在发电侧经济性提升及储能电池技术领先的背景下，重点关注光伏、储能、锂电池、风电、核电等板块。 　　2、科技缩圈：在通胀中枢预期上行的环境中，科技股板块可能出现分化，即高位讲故事的标的面临调整，但主线上有护城河、有定价权、有业绩的强产业趋势方向企业仍有望跑出超额、穿越周期。当前，供需矛盾突出、具备业绩支撑的细分科技领域，具备一定配置价值。 　　风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。